移动版

雪迪龙:非公开发行预案点评,走在正确的道路上

发布时间:2016-06-20    研究机构:招商证券

点评:

1、顺应国家政策与产业方向,开展监测网络业务。

(1)监测网络业务空间亟待开启。

2015年来,随着多项相关政策文件的出台,环境监测改革路径日渐清晰,整个行业迎来监测网络范围及因子扩大化、监察执法垂直管理化、监测运维服务社会化三大变革,未来整个监测行业将持续受益于这些新的趋势。监测网络范围扩大化将带来监测点位(断面)数量上升,促进对监测设备与服务的采购需求;监测污染物因子扩大化将带来对更多类型的监测设备需求。根据环保部数据显示,当前全国338个地级及以上城市国控大气监测站点1436个,预计将增加65个;国控水质监测站点972个,计划扩充至3200个左右。

(2)监测网络市场嫁接PPP模式。

一方面,密集的监测网络铺设涉及大量投资,与地方政府财政紧张/企业盈利环境下行的背景形成矛盾。另一方面,政府既当运动员又当裁判员,很难保证监测数据的公信力,官方2015年开始大力推动监测服务社会化改革。我们在2016年年度及中期策略报告中,均把PPP作为行业未来最大的变革方向。其中中期策略报告对行业内的4P进行了系统梳理,包括环评、环境监测、水环境综合治理(含海绵城市)、环卫运营,并将其对应简称为前P、中P、大P、后P。雪迪龙(002658)以监测网络的发展方向,与中P完全一致。我们认为公司走在了正确的道路上。

批量启动10个智慧环保项目,预示公司切入市场的决心:公司此次定增,拟募集6.79亿元用于生态环境监测网络综合项目,包括4个市级智慧环保项目和6个园区级智慧环保项目。公司此次批量启动10个智慧环保项目,传达了进入智慧环保市场的坚定决心。项目建设期为36个月,预案测算认为,全部达产后预计实现年销售收入2.13亿元,年均净利润5,533万元,内含收益率(税后)为11.99%,静态投资回收期(不含建设期)3.65年。我们认为,公司依托多年技术储备与参股智慧环保软件平台公司思路创新,未来实现软硬件的组合出击,项目平稳落地将是大概率事件。

2、出击VOCs监测市场,募投生产线达产后年产设备近千台。

(1)VOCs监测市场,保守估算约200亿元:

十三五期间,VOCs监测市场空间主要体现在空气质量检测和重点领域污染源监测两方面。空气质量方面,“十二五”国家环境监测方案中已经要求“国控点”安装VOCs监测设备,“十三五”期间VOCs监测将纳入省控点的监测指标之内,假设十二五期间国控点已经全部完成安装,十三五期间将完成省控点监测设备安装:

①区域监测市场空间:5708个点位数*150万元/台=86亿元。

②污染源监测,保守估计“十三五”将重点推进石化行业和印刷行业的VOCs监测,对应市场空间约为119亿元。其中:

保守假设每个石化园区安装10台VOCs监测设备。石化监测市场空间=381个石化工业园区*10台VOCs监测设备*150万元/台=57亿元。

每个印刷企业安装1台监测设备。印刷市场空间=4142家规模以上印刷企业*1台VOCs监测设备*150万元/台=62亿元。

(2)出击VOCs监测市场,募投生产线达产后年产设备近千台。

公司此前开展海外并购,储备VOCs监测技术,此次募投1.85亿元用于VOCs监测系统生产线建设项目,全部达产后将实现年产质谱仪监测系统40套、色谱仪监测系统750套和傅里叶红外光谱仪监测系统175套的VOCs监测设备生产线。

项目建设期为24个月,全部达产后预计实现年均销售收入28,518.79万元,年均净利润5,573.98万元,内含收益率(税后)为11.29%,静态投资回收期(不含建设期)6.17年。

3、火电烟气监测市场仍有稳定增长空间。

雪迪龙传统优势在于火电厂烟气SO2、NOx和粉尘在线监测设备。我们认为公司目前1-2年的业绩增量主要来自于燃煤锅炉的烟气监测和火电厂超低排放监测两方面。

火电超低排放:伴随政策的全国性推广,2015年烟气处置设备工程类上市公司订单快速增长。我们根据工期安排计算,监测设备企业将在2016下半年到2017年在业绩上有所表现。

截止2016年5月,全国火电装机10亿千瓦,假设其中90%的机组进行超低排放改造(小机组直接淘汰),未来5年合计新增1.5亿千瓦,假设每300MW配置脱硫/脱硝/除尘设备各一台,全套投资100万,则整体监测设备市场空间约为35亿元。

截至2012年底,我国在用燃煤工业锅炉达46.7万台,假设其中10%的锅炉安装监测设备,单套设备30万元,则对应市场空间约为140亿元。

三、盈利预测与投资建议。

我们认为,公司此次定增的远期战略意义,强于近期业绩增厚意义。这是公司具有前瞻性的超前布局举措,有利于公司未来业绩成长动力的平稳过渡。综合考虑公司过去几年扎实的技术储备、出色的执行力与业界口碑,以及该布局顺应国家PPP模式和行业大势,我们看好公司此次募投项目,对未来持续成长的积极作用。

近期业绩方面,考虑中小机组监测市场的持续放量,超低排放监测市场启动,以及远期业绩方面,生态网格建设与VOCs监测的成熟落地,预计公司2016-2018年营收规模分别为13.58/18.18/24.25亿元,归属净利润分别为3.52/4.62/6.16亿元,鉴于定增价格尚未最终确定,股本暂按当前水平为准,对应EPS分别为0.58/0.76/1.02元/股。给予2017年25倍动态PE,对应目标价19元/股。

申请时请注明股票名称